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年初铜价或震荡上行

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    铜价的是因美元下跌,以及美国减税、财政支出和基建投资的预期,自11月8日特朗普赢得 大选以来,铜价已上涨14%,因他承诺减税和增加支出。COMEX期铜周一涨至一周高位,因在特朗普就职后首个交易日美元走软。美元走软令以美元计价的期铜对持有其他货币的买家了来说变得较为便宜。美元下跌的原因为在特朗普就职后首周,交易商和分析师寻找特朗普贸易和政策的明确方向。特朗普在就职演讲中承诺“美国优先”,再次引发一些对贸易保护主义政策的担忧。
    今年铜过剩为大概率事件  
    去年全球铜库存过剩。国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月度报告中称,2016年10月全球精炼铜市场供应过剩48,000吨,9月为短缺18,000吨。ICSG称,2016年前十个月,全球精炼铜市场供应短缺64,000吨,2015年同期为短缺89,000吨。2016年10月全球精炼铜产量为198万吨,消费量为193万吨,同时中国保税铜库存过剩21,000吨,9月为短缺58,000吨。
    两大主要铜研究组织报告显示今年上半年精铜市场供应呈现小幅短缺,尽管矿过剩,但铜产量增幅不及矿的增幅,而消费则超出预期。ICSG报告显示,月份全球精炼铜产量为193万吨,需求为199万吨。此前WBMS最新数据显示,2016年1-6月全球铜市供应缺口继续扩大为19.7万吨,1-5月为供应短缺4.8万吨,是2014年11月来首现供应短缺现象。2015年全年过剩37.2万吨。
    今年除了智利和刚果铜矿产量下滑,其他国家多以增产为主。具体来看,智利7月铜产量为447,558吨,较上年同期下降1.5%,环比下降5.5%,因部分矿场的矿石品位下滑。墨西哥6月铜产量4.6万吨,较上年同期增加11.9%。Buenovista铜矿产能扩张是该国铜矿产量增加的主要原因。哈萨克斯坦2016年前7个月铜产量同比增加6.5%。非洲方面,赞比亚今年前六个月铜产量同比增加8.2%至368,371吨,去年同期为340,510吨。我们知道南美今年整体增产将有50万吨左右的量,加上赞比亚和哈萨克斯坦,澳洲的小幅增产,今年铜精矿过剩仍是大概率事件。刚果2016年上半年铜产量下降14%,至466,250吨。
    中国深化供给侧改革为主线
    2017年,全球经济政策将面临更多不确定性,而中国则仍是全球经济的重要增长引擎之一,预计中国房地产投资增速将有所回落,而制造业投资回暖与基建的高增长则支撑国内投资增速相对平稳。2017年“三去一降一补”的供给侧改革思路将继续得以贯彻,中央强调改革要取得“实质性进展”。2016年在推进“三去”的过程中,由于改革在一定程度上有“避重就轻”的问题,因而涌现出诸多矛盾:“去产能”以行政化产量控制为主,导致上游行业价格飙涨,与“降成本”相悖。2017年政策的重心在于:力求使“去产能”的方式得到优化,但过程还有待更多观察。
  从行业周期来看,2017年大宗商品将是牛熊切换之年尾声,大宗商品价格大底已经构筑,但牛市并非短时间内来临,,商品供大于求情况暂时改善,产业链库存逐步消耗,企业利润有复苏态势,以有色价格为代表的大宗商品随着产业洗盘重整而出现价格回升,在中国供给侧改革背景下,产业集中度进一步提高。
    终端消费减少 企业或被迫补库
    消费端来看去年国内空调、汽车等消费领域的高基数增长下,预计2017年铜消费面临继续回升乏力,消费端并未出现一致性全面好转。电力方面,十三五发展规划主要集中在能源结构端,电网投资有望放缓,2016年底以及2017年一季度预计支撑铜价因素主要在于再库存需求。企业再库存缺乏内生性力量,一旦通胀情绪减弱,并且新订下降,则补库可能减少。在2016年11月铜价飙升之后,中标电网、大型工程订单的铜相关消费企业,例如线缆企业存在受迫性备库。2017年1-4月累计交货同比将大幅攀升近翻倍,而该部分交货基本需要在春节前或2月完成采购。该部分原料采购虽然面临铜价大幅攀升之后的压力,但由于电网、大型工程项目违约成本较高,一旦违约或预示后期难以进驻。故该部分交货订单若未及时进行采购保值,则面临一旦价格回调即需补货的境况,成为价格的支撑因素。铜价上涨亦会推动该部分渠道的补库。11月虽然铜价大幅度飙升,但依然未影响企业开工,亦显示出通胀预期推动的渠道商补库力量。
  我们认为2017年全球铜市表观库存水平偏低背景下,上游铜精矿的宽松预期收紧,然而中国铜产业在供给侧改革压力较小,铜冶炼产能在2016年维持扩张,大型冶炼商的铜精矿加工费仍有利可图,中国铜产量料维持较高增速。从价格来看看,国际铜价因其与全球经济密切相关,由于2016年四季度铜价短期涨速过猛,预计铜价在2017年初将呈现回调整理。