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需求内外差异 铜价震荡向上

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本周铜价震荡向上,海外在良好的经济数据推动下领涨铜市,价格再次接近2月高点。不过国内消费恢复仍然缓慢,铜价上涨再次打断去库节奏,导致本周现货结构进一步弱化,压制跟涨节奏。不过海外供应干扰的消息进一步得到验证,加上终端需求回升的基本格局,海内外供需差异不影响铜价上涨的基本趋势,二季度铜价震荡向上格局维持。

 

基本面,上周末公布的经济数据较好,中国一季度GDP增长18.3%,季环比增长0.6%,两年平均增长5%,固定资产投资季环比增长2.06%,两年平均增长2.9%,房地产投资同比增长25.6%,两年平均增长7.6%。3月工业增加值环比增长0.6%,两年平均增长6.8%,社会消费品零售总额同比增长34.2%,两年平均增长6.3%。之前公布一季度金融数据显示社融增量12.4%,这较去年同期的天量增速轻微放缓0.1个百分点,实际资金供应仍非常充足。整体来看,一季度各项实体经济数据在去年低基数背景下取得巨大增幅,但两年平均增长仍普遍低于疫情前水平。当前金融环境整体仍宽松,且月度环比增长呈现正常的季节性加速,二、三季度经济环比继续增长的判断得到验证。

 

美国方面,上周末公布的4月消费者信心指数86.5,较前值84.9大幅上升创一年新高,3月营建许可总娄也创了2006年以来新高,之前的个人收入数据也出现大涨,证明在拜登政府1.9万亿刺激计划实施后,已经对提高收入,拉动消费起到明显作用。由于美国消费占GDP的70%以上,消费增强将拉动新一轮经济增长。此外连续两周新申请失业金人数下降,也说明就业市场确实是持续恢复中的。另外欧洲央行行长拉加德表示欧盟一季度经济环比继续衰退,负利率对支撑经济至关重要,今年通胀上升是暂时的,目前不考虑收缩购债规模。其表态与美联储的表态完全一致,也说明各国央行对形势的判断一致。金融市场之前大肆炒作流动性提前收缩,但在最近已被迫进行修正,美国十年期国债收益率本周回落到1.6%下方,加上风险偏好回升,美元指数持续下跌至91的一个月低位。从历史表现看,在危机后央行大规模放水将国债收益率压到极端低位后,往往随着恐慌解除,收益率很快就离开极端低区,从长周期角度看是进入上升周期了,但回升过程仍是长期缓慢的,目前看可能进入休整期,需要等待一段时间,经济数据等给出新的信号,才会进入新一轮反弹。当前1.6%左右的水平,仍然是三十年来长周期的底部,并不对资本市场构成明显的压力。

 

政策面,拜登宣布将在本月末提出将年收入100万美元以上高收入人群的资本利得税由目前的20%提高到近40%的议案,引发股市小小恐慌。分析师指出民主党内部对如此激进的加税可能都无法取得共识,而且民主党只在议会占微弱多数,这一议案通过必然大打折扣。不过这也提醒市场拜登政府的加税政策正渐行渐进。本周美国政府举办全球气候峰会,拜登宣布将在2030年实现碳排放减半,另外共和党提出5680亿美元的基建计划作为拜登计划的替代,这一计划聚焦于基建改善,不包含加税。这可能意味着未来拜登政府的加税受党争而拖延不决,但基建仍有望尽快推进,加上拜登的减排计划,对铜铝钢材等消费利好。

 

另外美众议院一个立法小组提出一个议案,规定如果OPEC联合减产,美国将提出反垄断调查,如果这一提案通过立法,意味着原油的长期定价逻辑将发生改变。当然这还只是一个提案,不会影响近期的油价走势。近期原油受到疫情加重、中东地缘紧张、伊核协议恢复等众多不确定性影响而波动不定,但在经济恢复的大背景下仍维持偏强格局。

 

其实最近两周全球疫情进一步恶化,世卫组织报告全球感染人数创了新高,本周又有日本宣布主要人口圈进入紧急状态,印度感染人数单日达到恐怖的20万人,更严重的是多重变异病毒导致本轮感染病人的症状要严重得多,出现了医疗系统崩溃和死亡人数大增的现象,多国切断了与印度的航线,美国将全球大部分国家列为旅行高风险区。印度拒绝实施封城,资本市场也维持高风险偏好,但应该注意疫情持续恶化和扩散的可能。

 

整体来看,对流动性收缩的炒作暂停和强劲经济数据令宏观利多格局继续强化。但注意美元指数已跌回到91一线,这里是今年前两个月的成交密集区,技术上有强支撑,且欧洲疫情严重导致欧美经济分化加剧,美元相对吸引力提高,美元可能结束下跌进入反弹期,对大宗商品有一定利空影响。

 

铜的现货方面表现出内外需要的进一步分化。消息面,本周多家矿企公布一季度产量报告,其中BHP产量同比减少8%,安托法加斯塔产量同比减少5.7%,力拓产量同比减少9%,淡水河谷产量同比减少19%,而且矿山表示由于疫情加重,人员流动限制进一步收紧,二季度产量可能进一步受到影响。另外,BHP表示埃斯孔迪达矿现有劳资合同将于今年8月到期,6月开始新的劳资协议谈判,在铜价上涨进入历史高价区的背景之下,谈判或许艰难,可能成为市场的炒作点。而海外需求强劲,伦敦和纽约库存持续下降,伦敦注销仓单本周增加到8万吨,注销仓单占比超过80%,暗示在低库存、消费强劲的背景下大型持货商积极运作库存挤仓,对价格形成有力支撑。

 

国内方面,本周海关公布了3月主要进口数据,其中铜及铜材进口55万吨,废铜进口17万吨,阳极铜进口9.9万吨,铜精矿进口217万吨,同比环比皆大增。这主要是因为2月南美因天气原因发运延误,导致3月进口集中到港。由于3月以来电解铜进口维持在400元左右,4月精铜进口将环比下降;海外需求回升、铜价急涨导致部分供货商违约、船期紧张等原因造成4月废铜进口环比下降;精矿加工费维持在极端低位,4、5月精矿到货环比下降。整体来看,3月铜原料集中大量进口加上国产精铜增加导致去库存缓慢,但4、5月进口环比减少,炼厂集中检修也会让国产精铜环比减少,供应压力有所减轻。

 

国家电网宣布了今年的投资计划额为4730亿元,去年实际完成4600亿元,由于今年铜铝等主要原料价格大幅上涨,这意味着实际铜铝需求远低于去年水平。不过由于一季度电网订单非常稀少,二季度随着价格波动率变小,投资需求仍会逐步释放,下游也反映订单开始增加,来自电网、房地产和基建的线缆需求环比逐步回升的势头不变。但随着铜价上一个新台阶,下游明显畏高,价格结构进一步弱化,到周五进口亏损扩大到500元,现货贴水150元,精废杆价差2600元,意味着低氧杆消费疲弱,而无氧杆无法销售只能继续累库。海内外的供需结构差异体现无疑。

 

整体而言,目前全球总库存处于低位,海外升水,精矿供应紧张、消费持续回升等因素构成铜价主要逻辑,同时两市持仓高企,资金推动力较强,价格上涨趋势无疑,只是内外供需分化,导致国内严重弱势结构,不支持铜价流畅上涨。结合技术形态,68000中期强支撑区,维持低位多头,由于涨势可能较为震荡,结合现货贴水变化,急升可换手。技术形态显示价格上涨目标在2月高点上方。